财时代｜吴侨发 张婷

在新常态、新时代下，2018年股票市场投资策略如何？2018年，价值投资将如何穿越时间的河流与伟大的企业共成长？如何看待成长股与蓝筹股的布局机遇？私募机构如何拥抱黄金时代？

这些问题，或许可以在1月7日举办的金斧子第二届私募大会上找到答案。本次大会共聚集超600家私募机构代表，邀请如是金融研究院院长、首席经济学家管清友，从容投资董事长吕俊、重阳投资合伙人、总裁兼首席经济学家王庆、源乐晟资产总经理曾晓洁、东方港湾董事长但斌等多位价值投资派知名行业大咖、业界精英直击业内核心、前沿问题，纵论投资时代机遇，大会由财时代（xjrzcq.com）等20多家主流财经媒体覆盖报道。

管清友：泡沫的背影：幻灭、重构、新生

1978-19992，价格闯关，84改革；1992-1998，市场化开启，靠制度改革驱动，南巡讲话；1999-2008，城镇化与全球化推动下的工业化加速，靠人口资源要素驱动，2001年入世，2003年房地产成为支柱产业；2009-2017，进入金融化进程，靠资本要素驱动，2009年四万亿计划，资产泡沫出现；2018年将迎来整顿、过渡阶段的去杠杆，预计2019年泡沫彻底出清。

可以看到2009-2016年金融化时代，金融业发展迅速，在GDP中占比超过8%。中央经济工作会议定调，一行三会监管趋严，金融反腐力度加大，2017年成为史上最严金融监管年，戳破了资本泡沫，“房住不炒”戳破了土地泡沫，规范政府购买服务、PPP举债，戳破制度泡沫。

未来将迎来实业重构，从重资产到轻资产行业、从生存到生活产业的产业分化，龙头的独奏，从二八到一九法则的企业集中，泡沫过后，智本时代到来，知识经济，人才为王。

张开兴：科技赋能，命运共同

近年来，私募证券管理人数量稳步攀升，私募证券管理基金数量屡登高峰，规模以上私募基金机构数量逐步上涨，预计2018年将诞生数家1000亿规模证券私募，加之沪深港互联互通机制、中国高净值人群可投资资产规模空间巨大，大量增量资金正在流入私募，私募黄金时代已来。

与之相伴随的是，中国金融科技发展从1.0IT时代到2.0移动互联网时代，再到3.0新互联网金融时代，现在进入4.0时代，金融科技深入金融业务应用场景，为中小金融机构赋能，进入科技赋能时代。根据普华永道年度《金融科技报告》，金斧子通过客户赋能、技术赋能、数据赋能、研究赋能、视频赋能，围绕金斧子财富APP、金斧子网、理财狮APP打造立体私募商城，并推出国内首个投资者零距离对话私募大咖的内容分享社区——私募V+社区，致力于全方位科技赋能私募行业，打造命运共同体。

2018年，金斧子将重度布局人工智能方向，打造大数据API接口通道接入，以大数据商业智能为核心，链接数字生态平台与自动化投放的智能营销、智能投顾、智能客服全套私募中后台智能管理系统“私募云管家”，大幅提高私募机构运营效率。

吕俊：从微观看宏观，一个宏观投资者眼中的2018

从2016年开始，宏观经济进入L型底部，温和扩张、温和通胀，利多股市，利多商品，偏空债券，经济主要驱动消费处于高景气周期；剔除农产品周期性因素后，价格上涨成为普遍现象，服务业涨幅更高；奢侈品消费显著回暖，乘用车高端销量稳步增长，博彩业增速维持高位，制造业景气度低于预期，资本开支周期未能开始，购房意愿仍处高位；利率上行，资金紧张成为新常态，开始向实体经济传导，当前股市逻辑是资金受制下的结构化牛市。

基于上述分析，从容投资认为股市估值吸引力大幅下降，2018减持压力远大于2016、2017，建议关注保险、消费服务、新能源、周期品，有获得阿尔法收益的机会。商品方面油价可能上行，债市去杠杆路途漫长。

相应的配置建议是：资源品吸引力很强；股票仓位保持中性，避开高估值品种，海外撤回除港股之外的风险资产，上半年避开债券品种。

王庆：2018投资策略

影响股市的四个因素包括利润、利率、制度、风险偏好，从这四个维度来看2018年的股市。首先2016-2018，中国经济企稳有望复苏，上市公司盈利增速料回落，但幅度可控，中国经济结构转型升级趋势已确立。

再看资本市场，利率方面，金融去杠杆导致利率攀升，债券期限利差大幅收窄不可持续，2017A股慢牛背后市场大分化；制度方面，证券监管三化与新股发行正常化、“房住不炒”、全面加强金融监管都，A股估值体系得以修正，一二线蓝筹股估值修复，中小创公司股票供过于求，港股与A股估值趋势性收敛。

2018年A股和港股市场不存在系统性机会和风险，投资机会依旧是结构性的。市场将从“一次分化”过渡到“二次分化”，主旋律也将从“价值回归”切换到“价值发现”。尤其是经过2017年的估值修复，市场对蓝筹股整体已经形成较高预期，仅仅靠预期实现将很难获取超额收益。投资者必须更进一步，寻找那些向好预期尚未建立但未来有望建立的公司。

曾晓洁：新常态、新时代

2017年股票涨跌幅与公司市值高度相关，小市值和行业龙头公司基本面逆转，但这些股票市场风格转换是结果不是原因。从基本面来看，2011-2015年，经济陷入了4万亿强刺激后的漫长消化期，经济“三高”问题：房地产高库存、宏微观高杠杆、传统行业高产能，产业自发性调整，集中度逐步提升2016年-至今，“三高”风险正以可控的方式去化，去产能和经济复苏，工业品走出54个月通缩，传统行业涅槃重生，龙头效应更加明显。

新时代下的中国失去了人口增长红利，但迎来了中产阶级红利、工程师红利、人才流动红利、研发创新红利。经济总量稳定、结构优化、产能扩张更加谨慎、财政和货币政策趋于稳定、存量竞争下的结构变迁，总体而言，经济韧性增强。

新时代的A股市场也会向成熟市场演进，表现为：上市公司数量快速增加，稀缺性下降；散户逐步退出，机构比重上升，博弈性机会逐渐丧失，引入外部机构投资者，深度价值深入人心；定向增发和借壳上市新规、减持新规即将出炉，股票质押式回购被修订。

但斌：穿越时间的河流，与伟大企业共同成长

从近40年世界主要经济大国GDP排名表中可以看出，美国从1970年起到2008年的38年中，其GDP增长的绝对值长期稳居第一，但中国在2008年超过了美国，而这一反转的趋势在2008年后更为显著。08年后，中美未来的差异将逐渐缩小，逐渐回归百年来更为平衡的轨道。

2017年以来，纳斯达克100指数连续创出新高，在过去12个月中上涨32%，而同期标准普尔500指数只上涨19%。两者收益差值同期创下历史最高值。数据显示，前5大蓝筹公司苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook合计市值已占纳指市值42%。预计未来随着蓝筹企业优秀业绩的披露，市值占比有望继续提升。同时，中概股中蓝筹如阿里巴巴、网易、好未来等公司伴随着靓丽的业绩也有望复制其强劲走势。

中国牛熊周期波动大，要想穿越周期唯有投资好公司。在所有上市超过十年的A股、港股和美股的中国上市公司中，上市至今涨幅大于10倍，平均年复合增长超过20%的个股，剔除异常走势的部分个股，有33家优秀企业。以最高涨幅腾讯控股为代表，这33个牛股2017年前三季度的平均利润增速高达40%，平均ROE超过22%。